中国联通（600050）2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月7日
数据基准：2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告
LCI精确值：待专知智库内部系统计算确认（本文进行定性评估）
如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）获取正式报告。

一、公司概况与核心财务数据

1.1 公司概况

中国联合网络通信股份有限公司（简称“中国联通”）于2002年10月在上海证券交易所上市（股票代码600050），是中国三大电信运营商之一，也是中国联通集团旗下的核心上市平台。公司总部位于北京市，所属行业为通信运营。

公司主营业务涵盖移动通信业务、固网宽带业务、数据通信业务、云计算及算力服务、大数据及人工智能服务、网络安全服务等。公司聚焦“连接”“算力”“服务”“安全”四大赛道，持续推进从传统通信运营商向数字科技领军企业的战略转型。公司控股股东为中国联合网络通信集团有限公司，持股比例约36.46%。

1.2 核心财务数据

以下为中国联通2025年年度、2026年第一季度及2026年半年度核心财务数据。

2025年年度（年报数据）：

营业总收入：3,922.23亿元，同比增长0.68%
归母净利润：91.27亿元，同比增长1.07%
扣非归母净利润：76.86亿元，同比增长14.73%
利润总额：253.03亿元，同比增长0.8%
基本每股收益：0.2921元
加权平均ROE：5.39%，同比下降0.10个百分点
经营活动现金流净额：914.11亿元，同比增长0.17%
归属于上市公司股东净资产：1,685.91亿元，同比增长2.3%
分红预案：每10股派发现金红利0.523元（含税）

2025年全年，公司实现营业总收入3,922.23亿元，同比增长0.68%；归母净利润91.27亿元，同比增长1.07%；扣非净利润76.86亿元，同比增长14.73%。利润总额253.03亿元。加权平均ROE为5.39%。经营现金流914.11亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.523元（含税）。

2026年第一季度（一季报数据）：

营业总收入：1,028.24亿元，同比下降0.51%
归母净利润：21.37亿元，同比下降17.99%
扣非归母净利润：18.75亿元，同比下降17.54%
基本每股收益：0.068元
加权平均ROE：1.24%，同比下降0.30个百分点
毛利率：23.73%，同比下降1.38个百分点
净利率：4.72%，同比下降0.99个百分点
经营活动现金流净额：75.44亿元，同比下降3.85%

2026年第一季度，公司实现营业总收入1,028.24亿元，同比下降0.51%；归母净利润21.37亿元，同比下降17.99%。扣非净利润18.75亿元，同比下降17.54%。毛利率23.73%，同比下降1.38个百分点；净利率4.72%，同比下降0.99个百分点。经营现金流75.44亿元，同比下降3.85%。

2026年半年度（半年报数据）：

营业总收入：2,013.64亿元，同比增长0.58%
主营业务收入：1,780亿元，同比下降0.2%
归母净利润：41.39亿元，同比下降34.81%
扣非归母净利润：35.34亿元，同比下降36.67%
利润总额：112.24亿元，同比下降36.6%
基本每股收益：0.133元，同比下降34.5%
加权平均ROE：2.41%，同比下降1.32个百分点
毛利率：23.82%，同比下降3.24个百分点
经营活动现金流净额：332.79亿元，同比增长13.58%
总资产：6,774.20亿元
归属于上市公司股东净资产：1,714.46亿元，同比增长1.7%
资产负债率：43.60%，同比增长0.57个百分点
资本开支：240.8亿元
算力投资占比：37%
中期分红：不派发

2026年上半年，公司实现营业总收入2,013.64亿元，同比增长0.58%，实现5年连续上涨。归母净利润41.39亿元，同比下降34.81%；扣非净利润35.34亿元，同比下降36.67%。利润总额112.24亿元，同比下降36.6%。毛利率23.82%，同比下降3.24个百分点。加权平均ROE为2.41%，同比减少1.32个百分点。

经营活动现金流表现亮眼：上半年经营现金流332.79亿元，同比增长13.58%，创近年新高。每股经营性现金流1.06元。

分业务结构（2026年上半年）：

宽带及移动数据服务：收入739.31亿元，同比下降
数据及其他互联网应用：收入588.31亿元，同比增长
语音通话及月租费：收入97.55亿元，下滑
增值服务收入：153.80亿元，下滑
销售通信产品：收入234.08亿元，同比增长

新业务增长引擎：算力业务收入同比增长13%，国际业务收入同比增长14%。公司聚焦“连接”“算力”“服务”“安全”四大赛道，算力投资占比提升至37%，投资额同比提升超80%；标准机架规模超115万架，智算总规模超45 EFLOPS。

分季度业绩对比（2026年）：

第一季度：营收1,028.24亿元（-0.51%），归母净利润21.37亿元（-17.99%）
第二季度（推算）：营收985.40亿元（+1.8%），归母净利润20.02亿元（-47.6%）
上半年合计：营收2,013.64亿元（+0.58%），归母净利润41.39亿元（-34.81%）

2026年第二季度单季营收约985.40亿元，同比增长约1.8%；单季归母净利润约20.02亿元，同比下降约47.6%。Q2利润降幅较Q1显著扩大。

利润下滑的主要原因：

一是营业成本同比增长5.0%至1,534.04亿元，公司适当加大对主业及战略资源投入。
二是人工成本大幅上升，管理费用同比增长11.7%至119.47亿元，其中人工成本从198.75亿元增至240.22亿元。
三是税金及附加同比增长28.5%至11.03亿元，受增值税等因素影响。

估值水平（截至2026年9月4日）：

股价：约4.46元
总市值：约1,394亿元
市盈率（TTM）：约19.44倍
市净率（LF）：约0.78倍
市销率（TTM）：约0.34倍

二、LCI结果解读（定性评估）

注：以下LCI五维度脆弱性评估基于公开财务数据与市场数据进行定性分析。具体LCI（容度指数）C值、方程收敛状态及预警等级，需由专知智库内部系统依据完整年度数据计算后确认。

2.1 五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

截至2026年二季度末，中国联通资产负债率为43.60%，较上季度增加0.49个百分点，较去年同期增加0.57个百分点。另有数据显示公司资产负债率为44.4%。在通信运营行业中，44%左右的资产负债率处于中等偏低水平。

带息借款约69.3亿元，债务资本率由上年底的8.4%降至7.7%，净债务资本率仅为0.7%。有息资产负债率仅2.7%。公司财务结构进一步优化，极低的有息负债水平意味着公司在利率波动和信用收缩周期中具备充足的缓冲空间。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——高等脆弱

中国联通的盈利质量是LCI五维度中脆弱性最为突出的环节，呈现“增收不增利、利润加速下滑”的恶化特征。

2025年全年：归母净利润91.27亿元，同比增长1.07%，盈利能力基本稳定。扣非净利润76.86亿元，同比增长14.73%，主业盈利能力有所改善。

2026年第一季度：营收下降0.51%，归母净利润下降17.99%。盈利增速由正转负，降幅显著。

2026年第二季度：归母净利润约20.02亿元，同比下降约47.6%，降幅较Q1进一步扩大。

2026年上半年：归母净利润41.39亿元，同比下降34.81%。利润总额112.24亿元，同比下降36.6%。ROE从2025年全年的5.39%骤降至2026年上半年的2.41%（年化约4.82%）。

毛利率与净利率双降：毛利率23.82%，同比下降3.24个百分点。净利率从2025年的约2.3%降至上半年的约2.1%。

利润下滑的核心原因：营业成本同比增长5.0%，人工成本从198.75亿元增至240.22亿元，税金及附加同比增长28.5%。成本端的大幅上升正在持续吞噬利润空间。

在LCI框架中，利润加速下滑、ROE持续走低、增收不增利格局明显，使盈利脆弱性维度评估为高等脆弱。

（三）流动性风险——极低脆弱

2025年全年经营活动现金流净额914.11亿元。2026年上半年经营现金流332.79亿元，同比增长13.58%，创近年新高。每股经营性现金流1.06元。

公司现金流质量优异，经营现金流持续为正且规模庞大。充裕的现金储备和稳定的经营性现金流入，使公司在任何短期流动性冲击面前均具备充足的防护。LCI框架下，流动性风险维度评估为极低脆弱。

（四）成长失速——中低脆弱

从营收端看，2025年全年营收同比增长0.68%；2026年Q1营收同比下降0.51%；2026年上半年营收同比增长0.58%。营收增速在零增长附近波动，增长动能极为温和。

从业务端看，传统业务持续承压——宽带及移动数据服务收入下降，语音通话及月租费、增值服务收入均呈下滑态势。但新业务表现亮眼：

算力业务：收入同比增长13%，算力投资占比提升至37%，投资额同比提升超80%。
国际业务：收入同比增长14%。
用户增长：移动业务和宽带业务净增用户合计超700万户，融合渗透率超78%。

在LCI框架中，传统业务持续承压但新业务加速增长、算力和国际业务成为新引擎，成长失速维度评估为中低脆弱。

（五）治理脆弱性——中等脆弱

中国联通作为央企控股的上市公司，治理结构具有国有企业的规范性优势。前十大股东中，中国联合网络通信集团有限公司持股36.46%，中国人寿持股10.20%，腾讯信达持股5.15%。

公司面临的治理层面风险因素主要包括：

一是连续5年中期分红纪录中断。因联通红筹公司董事会决定不派发2026年度中期股息，中国联通本年度不派发中期股息。中期分红的中断可能影响市场对公司的估值预期。

二是应收账款持续快速增长。2026年上半年应收票据及应收账款较上年末增加21.85%，占公司总资产比重上升2.04个百分点。应收账款的快速增长反映了回款周期的延长。

三是合同负债持续下降。2026年上半年合同负债较上年末减少10.33%。合同负债的下降反映了未来收入确认的潜在压力。

四是行业竞争与政策风险。电信行业受监管政策、市场竞争格局等多重因素影响，行业整体面临增长挑战。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为中等脆弱——公司治理整体稳健，但中期分红中断、应收账款快速增长和行业下行构成结构性隐忧。

2.2 LCI综合判断（示意）

综合上述五维度评估，中国联通LCI（C值）预计落在0.3~0.5区间（“关注”等级），方程大概率收敛。

主要优势项为极低流动性风险（经营现金流332.79亿元创新高）和低杠杆风险（资产负债率44%、有息负债率2.7%），主要拖累项为盈利脆弱性（利润加速下滑、ROE走低）和成长失速（传统业务持续萎缩但算力新业务高增），治理脆弱性因中期分红中断和应收账款快速增长处于中等水平。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

三、与同行业公司的对比

3.1 可比公司选取

选取中国移动（600941）作为可比公司。两家均为A股上市的电信运营商龙头企业，在业务模式和行业周期上具有高度可比性。

3.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

中国联通（600050）：
2025年营业收入3,922.23亿元（+0.68%）；2025年归母净利润91.27亿元（+1.07%）；2025年ROE 5.39%；2025年经营现金流914.11亿元；2026年上半年营业收入2,013.64亿元（+0.58%）；2026年上半年归母净利润41.39亿元（-34.81%）；2026年上半年资产负债率43.60%；市盈率约19.44倍；市净率约0.78倍；市销率约0.34倍。

中国移动（600941）：
数据待补充。

3.3 LCI差异分析

中国联通的行业地位：

中国联通是中国三大电信运营商之一，2025年营业收入3,922.23亿元，归母净利润91.27亿元。公司持续推进从传统通信运营商向数字科技领军企业的战略转型，在算力业务和国际业务领域展现出较强的增长动能。

中国联通与中国移动的关键差异：

中国移动作为行业龙头，营收规模和盈利规模远超中国联通，用户基数更为庞大，在5G网络覆盖和市场地位上具有显著优势。中国联通则在新业务转型上更为积极，算力投资占比达37%，投资额同比提升超80%。

在LCI框架中，中国移动的规模效应和盈利能力优于中国联通，但中国联通在算力业务和国际业务上的增速更为突出。两家公司均面临传统通信业务增长乏力的共性挑战。

四、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，中国联通当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：经营现金流创新高 vs 利润加速下滑

2026年上半年经营现金流332.79亿元，同比增长13.58%，创近年新高；2025年全年经营现金流914.11亿元。然而，归母净利润同比下降34.81%，Q2单季利润同比下降约47.6%。在LCI框架中，这种“现金流强、利润弱”的格局意味着公司的盈利质量存在严重的现金转化效率问题——账面利润虽大幅下滑，但现金回收能力依然强劲，利润的下滑更多源于成本端的阶段性上升（人工成本、增值税等），而非主营业务的全面崩溃。

矛盾二：算力新业务高增长 vs 传统业务持续萎缩

算力业务收入同比增长13%，国际业务收入同比增长14%，算力投资占比37%、投资额同比提升超80%。新业务展现出强劲的增长动能。然而，宽带及移动数据服务收入下降，语音通话及月租费、增值服务收入均呈下滑态势。在LCI框架中，这一“新业务崛起 vs 传统业务萎缩”的结构意味着公司正处于新旧动能转换的关键期——新业务的增量能否对冲传统业务的减量，将决定公司未来的成长方向。

矛盾三：低估值的安全边际 vs 盈利下行的压力

截至2026年9月4日，公司市净率仅0.78倍，处于破净状态；市盈率约19.44倍。低估值提供了理论上的安全边际。然而，2026年上半年归母净利润同比下降34.81%，Q2单季降幅扩大至47.6%。在LCI框架中，这种“低估值 vs 盈利下行”的状态意味着市场给予的折价可能反映了对其盈利持续下滑的担忧——若盈利下行趋势延续，低估值可能成为“价值陷阱”。

五、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，中国联通面临以下关键风险信号：

1. 盈利加速下滑风险（高优先级）
   

2026年Q1利润下降17.99%，Q2利润下降约47.6%，降幅逐季扩大。若Q3-Q4无法改善，全年盈利可能进一步低于预期。

2. 人工成本持续上升风险（高优先级）
   

人工成本从198.75亿元增至240.22亿元。若人工成本持续上升而营收增长乏力，将继续压制利润空间。

3. 应收账款快速增长风险
   

2026年上半年应收票据及应收账款较上年末增加21.85%。若回款不及预期，将加剧公司的现金流压力。

4. 中期分红中断风险
   

公司连续5年中期分红纪录中断。中期分红的中断可能影响市场对公司的估值预期和股东回报信心。

5. 合同负债下降风险
   

2026年上半年合同负债较上年末减少10.33%。合同负债的下降反映了未来收入确认的潜在压力。

6. 行业竞争与政策风险
   

2026年上半年我国电信业务收入累计完成8,873亿元，同比下降2.1%，行业整体面临增长挑战。若行业竞争加剧或监管政策收紧，将直接影响公司的营收和盈利能力。

六、结论

中国联通2025年全年实现营业收入3,922.23亿元（+0.68%）、归母净利润91.27亿元（+1.07%）、扣非归母净利润76.86亿元（+14.73%），加权平均ROE 5.39%，经营现金流914.11亿元。2026年第一季度实现营业收入1,028.24亿元（-0.51%）、归母净利润21.37亿元（-17.99%）。2026年上半年实现营业收入2,013.64亿元（+0.58%）、归母净利润41.39亿元（-34.81%）、扣非归母净利润35.34亿元（-36.67%），毛利率23.82%（-3.24个百分点），ROE 2.41%（-1.32个百分点），经营现金流332.79亿元（+13.58%），资产负债率43.60%。

在LCI五维度脆弱性评估中，盈利脆弱性处于高等脆弱水平——利润加速下滑、ROE持续走低、增收不增利。成长失速和治理脆弱性处于中低至中等脆弱水平——传统业务持续承压但算力新业务高增、中期分红中断和应收账款快速增长构成隐忧。杠杆风险处于低脆弱水平——资产负债率44%、有息负债率仅2.7%。流动性风险处于极低脆弱水平——经营现金流332.79亿元创新高。

中国联通当前的核心特征可概括为：“现金流充裕 + 算力转型加速 + 利润大幅下滑 + 破净估值”。公司作为中国三大电信运营商之一，经营现金流332.79亿元创近年新高，财务结构极为稳健——资产负债率仅44%，有息负债率不足3%。公司正加速从传统通信运营商向数字科技领军企业转型，算力业务收入增长13%，算力投资占比达37%，国际业务增长14%。移动和宽带业务净增用户超700万户，融合渗透率超78%。

然而，公司当前阶段的盈利能力和成本管控面临显著挑战。2026年上半年利润下降34.81%，Q2单季降幅扩大至47.6%；人工成本从198.75亿元增至240.22亿元；毛利率下降3.24个百分点；ROE从5.39%降至2.41%；中期分红纪录中断。这些因素在LCI框架中构成了较高的结构性脆弱性。

截至2026年9月4日，公司市净率约0.78倍，处于破净状态；市盈率约19.44倍，总市值约1,394亿元。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在0.3~0.5区间（“关注”等级），方程大概率收敛。主要优势项为极低流动性风险（经营现金流332.79亿元创新高）和低杠杆风险（资产负债率44%、有息负债率2.7%），主要拖累项为盈利脆弱性（利润加速下滑、ROE走低）和成长失速（传统业务持续萎缩但算力新业务高增），治理脆弱性因中期分红中断和应收账款快速增长处于中等水平。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

中国联通当前的结构性特征——“现金流充裕 vs 利润下滑”、“算力转型 vs 传统萎缩”、“低估值 vs 盈利下行”——在LCI框架中构成了一个典型的“转型期承压”样本。公司凭借充裕的现金流、极低的财务杠杆和算力业务的战略卡位，在通信运营商转型浪潮中拥有较高的安全边际和成长潜力，但利润的加速下滑、人工成本的持续上升以及传统业务的萎缩，使公司在短期盈利能力和转型成效方面面临显著挑战。投资者需重点关注：利润降幅能否在2026年下半年收窄、人工成本增速能否得到有效控制、算力业务的规模化进展、以及公司市净率能否修复至1倍以上。

本文基于中国联通公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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