山石网科（688030）2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年9月3日
数据基准：2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告
LCI精确值：待专知智库内部系统计算确认（本文进行定性评估）
如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）获取正式报告。

一、公司概况与核心财务数据

1.1 公司概况

山石网科通信技术股份有限公司（简称'山石网科'）于2019年9月在上海证券交易所科创板上市（股票代码688030），是中国网络安全行业的技术创新领导厂商。公司总部位于北京市，所属行业为网络安全/信息安全。

公司自成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的企业安全与风险管理解决方案。其中边界安全是公司的核心业务，主要提供下一代防火墙、入侵防御等产品；云安全业务为客户提供全面的云计算安全产品及解决方案；其他安全业务涵盖安全运营、终端安全、数据安全、应用安全、工业互联网安全等。

截至2025年末，公司员工总数为1,404人。公司已累计服务超过28,000家用户，广泛获得金融、政府、运营商、互联网、教育、医疗卫生、能源、交通等行业用户的认可。2025年，公司网络安全行业收入9.09亿元，占总营收的99.77%。

1.2 核心财务数据

以下为山石网科2025年年度、2026年第一季度及2026年半年度核心财务数据。

2025年年度（年报数据）：

营业总收入：9.11亿元，同比下降8.55%
归母净利润：亏损1.92亿元，亏损扩大
扣非归母净利润：亏损约1.84亿元
基本每股收益：约-1.06元
综合毛利率：约67%
总资产：19.63亿元
归属于上市公司股东权益：7.31亿元
资产负债率：62.84%
员工总数：1,404人

2025年全年，公司实现营业收入9.11亿元，同比下降8.55%。归母净利润亏损1.92亿元，上年同期亏损1.37亿元，亏损同比扩大约40%。公司此前发布业绩预告，预计2025年归母净亏损1.8亿元至2.2亿元，实际亏损处于区间下限。综合毛利率约67%，在网络安全行业中处于较好水平。总资产19.63亿元，归属于上市公司股东权益7.31亿元，资产负债率62.84%。

分业务结构（2025年）：
网络安全行业收入9.09亿元，占总营收的99.77%。在网络安全行业中，边界安全是公司的核心业务板块。

2026年第一季度（一季报数据）：

营业总收入：1.81亿元，同比增长14.44%
归母净利润：亏损0.34亿元，上年同期亏损0.74亿元，减亏54%
扣非归母净利润：亏损0.36亿元
基本每股收益：-0.19元

2026年第一季度，公司实现营业收入1.81亿元，同比增长14.44%，营收重回增长轨道。归母净利润亏损0.34亿元，上年同期亏损0.74亿元，亏损大幅收窄54%。基本每股收益-0.19元。Q1营收增速强劲，亏损大幅收窄，经营状况较2025年同期显著改善。

2026年半年度（半年报数据）：

营业总收入：4.51亿元，同比增长8.28%
归母净利润：亏损0.22亿元，上年同期亏损约1.35亿元
扣非归母净利润：亏损0.28亿元
基本每股收益：约-0.12元
资产负债率：63.60%
总资产：19.50亿元，较年初下降0.66%
归属于上市公司股东权益：7.12亿元，较年初下降2.61%

2026年上半年，公司实现营业收入4.51亿元，同比增长8.28%。归母净利润亏损0.22亿元，上年同期亏损约1.35亿元，亏损大幅收窄约83%。扣非归母净利润亏损0.28亿元。资产负债率63.60%。总资产19.50亿元，较年初下降0.66%；归属于上市公司股东权益7.12亿元，较年初下降2.61%。

分季度业绩对比（2026年）：

第一季度：营收1.81亿元，同比增长14.44%；归母净利润亏损0.34亿元，减亏54%
第二季度（推算）：营收约2.70亿元，同比增长约4.5%；归母净利润约+0.12亿元，实现扭亏
上半年合计：营收4.51亿元，同比增长8.28%；归母净利润亏损0.22亿元，减亏约83%

2026年第二季度单季实现营收约2.70亿元，同比增长约4.5%；单季归母净利润约0.12亿元，实现扭亏为盈。Q2是公司近年来首次实现单季度盈利，经营拐点信号明确。

估值水平（截至2026年9月3日）：

股价：约16.99元
总市值：约30.62亿元
市盈率（TTM）：亏损（不适用）
市净率（LF）：约4.41倍
市销率（TTM）：约3.2倍
总股本：1.80亿股

二、LCI结果解读（定性评估）

注：以下LCI五维度脆弱性评估基于公开财务数据与市场数据进行定性分析。具体LCI（容度指数）C值、方程收敛状态及预警等级，需由专知智库内部系统依据完整年度数据计算后确认。

2.1 五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——高等脆弱

截至2026年二季度末，山石网科资产负债率为63.60%。在网络安全行业中，63.6%的资产负债率处于显著偏高水平。公司总资产19.50亿元，总负债约12.40亿元，归属于上市公司股东权益仅7.12亿元。

从债务结构看，流动负债合计9.26亿元，非流动负债合计3.14亿元。公司2025年向不特定对象发行了可转换公司债券。2026年6月，公司可转债评级遭下调。持续的亏损正在不断侵蚀股东权益——归属于上市公司股东权益已从2025年三季度末的8.50亿元降至2026年二季度末的7.12亿元。

在LCI框架中，63.6%的资产负债率、持续亏损对权益的侵蚀、可转债评级下调，使杠杆风险维度评估为高等脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等脆弱

山石网科的盈利质量呈现'2025年大幅亏损、2026年逐季改善'的特征。

2025年全年：归母净利润亏损1.92亿元，亏损同比扩大。营收同比下降8.55%至9.11亿元。毛利率约67%，虽处于较高水平，但高额的期间费用（2025年销售费用3.10亿元、研发费用3.40亿元）持续吞噬利润。

2026年第一季度：营收1.81亿元，同比增长14.44%；归母净利润亏损0.34亿元，减亏54%。Q1营收重回增长轨道，亏损大幅收窄。

2026年第二季度：单季实现归母净利润约0.12亿元，实现扭亏为盈。Q2是公司近年来首次实现单季度盈利，经营拐点信号明确。

2026年上半年：营收4.51亿元，同比增长8.28%；归母净利润亏损0.22亿元，较上年同期减亏约83%。

在LCI框架中，公司已连续多年亏损，但2026年Q2已实现单季盈利、减亏趋势明确、毛利率维持高位（67%），盈利脆弱性维度评估为中等脆弱。

（三）流动性风险——中等脆弱

截至2026年二季度末，公司流动资产合计14.57亿元，流动负债合计9.26亿元，流动比率约1.57。短期偿债能力尚可但不算充裕。

经营活动方面，2026年上半年经营活动现金流入小计4.55亿元，经营活动现金流出小计5.58亿元。经营现金流仍为净流出，但规模较2025年同期已有所收窄。

在LCI框架中，流动比率1.57处于中等水平、经营现金流仍为负但边际改善，流动性风险维度评估为中等脆弱。

（四）成长失速——中低脆弱

从营收端看，2025年全年营收同比下降8.55%；2026年Q1营收同比增长14.44%；2026年上半年营收同比增长8.28%。营收增速已从2025年的负增长转为2026年的正增长，呈现复苏态势。

从业务端看，公司成长动能正在恢复：营收重回增长，2026年Q1营收增速14.44%，H1增速8.28%，营收增长趋势向好；减亏趋势明确，2026年Q1亏损收窄54%，Q2单季实现盈利，经营拐点信号明确；毛利率维持高位，约67%的毛利率在网络安全行业中处于较好水平；客户基础广泛，公司已累计服务超过28,000家用户，覆盖金融、政府、运营商、互联网等多个行业。

在LCI框架中，营收已恢复正增长、减亏趋势明确、客户基础广泛，成长失速维度评估为中低脆弱。

（五）治理脆弱性——高等脆弱

山石网科作为科创板上市企业，治理结构相对规范。但公司面临若干极为突出的治理风险：

一是持续亏损的经营困境。公司已连续多年亏损，2025年亏损扩大至1.92亿元。持续亏损正在快速消耗股东权益，归属于上市公司股东权益从8.50亿元降至7.12亿元。

二是可转债评级下调风险。2026年6月，公司可转债评级遭下调。可转债评级下调将增加公司的融资成本和再融资难度。

三是资产负债率持续攀升。公司资产负债率已升至63.6%，在网络安全行业中处于偏高水平。高杠杆叠加持续亏损，使公司面临较大的财务压力。

四是行业竞争与宏观压力。受宏观财政压力影响，部分政企客户的数字化建设节奏有所放缓，对国内网络安全产品的需求存在短期调整。行业竞争日趋激烈，公司市场份额的维持面临挑战。

LCI框架中，治理脆弱性维度评估为高等脆弱——持续亏损、可转债评级下调、高杠杆压力和行业竞争构成结构性隐忧。

2.2 LCI综合判断（示意）

综合上述五维度评估，山石网科LCI（C值）预计落在0.5~0.7区间（'黄色预警'等级），方程大概率收敛。

主要拖累项为杠杆风险（资产负债率63.6%、可转债评级下调）和治理脆弱性（持续亏损侵蚀权益、高杠杆压力），盈利脆弱性因Q2单季盈利但全年扭亏仍存不确定性处于中等水平，成长失速因营收已恢复正增长处于中低水平，流动性风险因流动比率1.57处于中等水平。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

三、与同行业公司的对比

3.1 可比公司选取

选取安恒信息（688023）和奇安信（688561）作为可比公司。两家均为A股上市的网络安全行业企业，在业务模式和行业周期上具有较高可比性。

3.2 关键指标对比（2025年年度/2026年上半年）

山石网科（688030）：
2025年营业收入9.11亿元（-8.55%）；2025年归母净利润亏损1.92亿元（亏损扩大）；2025年毛利率约67%；2025年资产负债率62.84%；2026年上半年营业收入4.51亿元（+8.28%）；2026年上半年归母净利润亏损0.22亿元（减亏）；总市值约30.62亿元。

安恒信息（688023）：
2025年营业收入21.51亿元（+5.32%）；2025年归母净利润亏损0.57亿元（减亏）；2026年上半年营业收入7.39亿元（+0.86%）；2026年上半年归母净利润亏损1.76亿元（减亏）；总市值约170亿元。

3.3 LCI差异分析

山石网科与安恒信息的关键差异：

安恒信息2025年营收21.51亿元，约为山石网科的2.36倍。安恒信息在营收规模上显著领先于山石网科。但山石网科的减亏速度更快——2026年Q1营收增长14.44%，亏损收窄54%；安恒信息2026年H1营收增速仅0.86%，亏损1.76亿元。在LCI框架中，安恒信息的营收规模更大、业务布局更广（AI+安全等），但山石网科的减亏弹性和营收增速更为突出。两家公司均面临网络安全行业竞争加剧和盈利承压的共性挑战。

山石网科与奇安信的关键差异：

奇安信作为网络安全行业的龙头企业之一，营收规模和市场份额远超山石网科。山石网科的营收规模相对较小，但公司凭借边界安全领域的专注和差异化定位，在细分市场具有一定的竞争优势。

山石网科的独特挑战：

山石网科在可比公司中营收规模最小（9.11亿元），资产负债率最高（62.84%），总市值最小（约30.6亿元）。公司在网络安全行业的竞争格局中处于追赶者的位置，面临更大的盈利压力和财务杠杆压力。

四、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，山石网科当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：Q2首次单季盈利的积极信号 vs 连续多年亏损的历史包袱

2026年Q2公司实现单季度归母净利润约0.12亿元，是近年来首次实现单季盈利——经营拐点信号明确。2026年Q1营收增长14.44%，亏损收窄54%，经营改善趋势清晰。然而，公司已连续多年亏损，2025年全年亏损1.92亿元。在LCI框架中，这种'拐点初现 vs 历史包袱沉重'的格局意味着公司虽已出现改善迹象，但距离全年盈利仍有较大距离——Q3-Q4能否延续盈利态势，是决定公司能否实现全年扭亏的关键。

矛盾二：高毛利率的技术优势 vs 高费用率的盈利侵蚀

公司毛利率约67%，在网络安全行业中处于较好水平。然而，高额的期间费用持续吞噬利润——2025年销售费用3.10亿元、研发费用3.40亿元。在LCI框架中，这一'高毛利 vs 高费用'的矛盾意味着公司的技术优势和产品竞争力尚未有效转化为盈利能力——费用管控的效率提升是公司实现持续盈利的关键变量。

矛盾三：减亏改善的经营趋势 vs 高杠杆与可转债评级的财务压力

公司2026年经营趋势明显改善——营收重回增长、亏损大幅收窄、Q2单季盈利。然而，资产负债率63.6%处于偏高水平，可转债评级遭下调。在LCI框架中，这一'经营改善 vs 财务压力'的矛盾意味着公司虽在经营端取得进展，但财务结构的脆弱性仍在——持续的亏损和高杠杆正在侵蚀股东权益，可转债评级下调增加了融资成本和再融资难度。

五、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，山石网科面临以下关键风险信号：

1. 持续亏损与全年扭亏不确定性风险（高优先级）
   

公司已连续多年亏损。2026年Q2虽实现单季盈利，但上半年仍亏损0.22亿元。若Q3-Q4无法延续盈利态势，全年仍可能陷入亏损。

2. 资产负债率偏高与可转债评级下调风险（高优先级）
   

资产负债率63.6%，在网络安全行业中处于偏高水平。2026年6月可转债评级遭下调，增加了公司的融资成本和再融资难度。

3. 股东权益持续缩水风险
   

归属于上市公司股东权益已从2025年三季度末的8.50亿元降至2026年二季度末的7.12亿元。持续的亏损正在不断侵蚀股东权益。

4. 营收增速能否持续风险
   

2026年Q1营收增长14.44%，H1增速8.28%，增速已出现边际放缓。若下半年增速继续下滑，全年营收增长可能低于预期。

5. 行业竞争加剧风险
   

网络安全行业竞争日趋激烈，受宏观财政压力影响，部分政企客户的数字化建设节奏有所放缓。若竞争对手加速技术追赶或价格竞争加剧，公司的市场份额和毛利率可能面临压力。

6. 下游需求波动风险
   

公司客户以政企客户为主，受财政预算周期影响较大。若宏观财政压力持续，客户网络安全预算可能进一步压缩，影响公司订单获取和收入确认。

六、结论

山石网科2025年全年实现营业收入9.11亿元（-8.55%）、归母净利润亏损1.92亿元（亏损扩大），毛利率约67%，资产负债率62.84%，总资产19.63亿元，归属于上市公司股东权益7.31亿元。2026年第一季度实现营业收入1.81亿元（+14.44%）、归母净利润亏损0.34亿元（减亏54%）。2026年上半年实现营业收入4.51亿元（+8.28%）、归母净利润亏损0.22亿元（减亏约83%），其中Q2单季实现归母净利润约0.12亿元，为近年来首次单季盈利，资产负债率63.60%，总资产19.50亿元，归属于上市公司股东权益7.12亿元。

在LCI五维度脆弱性评估中，杠杆风险和治理脆弱性两个维度处于高等脆弱水平——资产负债率63.6%、持续亏损侵蚀权益、可转债评级下调。盈利脆弱性和流动性风险处于中等脆弱水平——2026年Q2已实现单季盈利但全年扭亏仍存不确定性、流动比率1.57。成长失速处于中低脆弱水平——营收已恢复正增长、减亏趋势明确。

山石网科当前的核心特征可概括为：'Q2首次盈利 + 减亏趋势明确 + 高杠杆压力 + 可转债评级下调'。公司作为中国网络安全行业的技术创新领导厂商，2026年经营趋势明显改善——Q1营收增长14.44%，亏损收窄54%；Q2实现近年来首次单季盈利。公司毛利率约67%，在网络安全行业中处于较好水平。公司已累计服务超过28,000家用户，客户基础广泛。若Q3-Q4能够延续盈利态势，公司有望在2026年实现全年扭亏为盈。

然而，公司当前阶段的财务结构和历史包袱存在显著的脆弱性。资产负债率63.6%，在网络安全行业中处于偏高水平；可转债评级遭下调；归属于上市公司股东权益已从8.50亿元降至7.12亿元；公司已连续多年亏损，全年扭亏仍存在不确定性。这些因素在LCI框架中构成了较高的结构性脆弱性。

截至2026年9月3日，公司股价约16.99元，总市值约30.62亿元，市净率约4.41倍。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在0.5~0.7区间（'黄色预警'等级），方程大概率收敛。主要拖累项为杠杆风险（资产负债率63.6%、可转债评级下调）和治理脆弱性（持续亏损侵蚀权益、高杠杆压力），盈利脆弱性因Q2单季盈利但全年扭亏仍存不确定性处于中等水平，成长失速因营收已恢复正增长处于中低水平，流动性风险因流动比率1.57处于中等水平。具体C值及方程状态以专知智库系统最终计算结果为准。

山石网科当前的结构性特征——'Q2盈利 vs 历史亏损'、'减亏改善 vs 高杠杆'、'经营拐点 vs 可转债风险'——在LCI框架中构成了一个典型的'拐点初现、财务承压'样本。公司凭借边界安全的技术积累和广泛的客户基础，在网络安全行业中占据一定的竞争位置，经营改善趋势已初步显现，但高额的财务杠杆、可转债评级下调以及连续多年的亏损历史，使公司在短期盈利可持续性和财务健康方面仍面临显著挑战。投资者需重点关注：Q3-Q4能否延续盈利态势、全年能否实现扭亏为盈、资产负债率的改善趋势、以及可转债评级的后续变化。

本文基于山石网科公开披露的2025年年度报告、2026年第一季度报告及2026年半年度报告数据撰写。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。如需准确LCI数值，请联系专知智库（www.zzzk.org.cn，电话：028-84400310）。

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