白云机场（600004）2026年容度指数（LCI）分析报告

报告日期：2026年8月25日
数据基准：2025年年度报告及2026年第一季度报告（2026年半年度报告预计于2026年8月27日披露）
LCI精确值：待专知智库内部系统计算确认（本文进行定性评估）

一、公司概况与核心财务数据

1.1 公司概况

广州白云国际机场股份有限公司（简称“白云机场”）于2000年9月成立，2003年4月在上海证券交易所挂牌上市（股票代码600004），是A股市场最早上市的机场运营公司之一。公司为广州白云国际机场的管理和运营机构，主要从事以航空器、旅客和货物、邮件为对象，提供飞机起降与停场、旅客综合服务、安全检查以及航空地面保障等航空服务业务，以及航站楼内商业场地租赁服务、特许经营服务、地面运输服务和广告服务等航空性延伸服务业务。公司所属行业为航空机场。

2025年10月30日，白云机场T3航站楼及第五跑道正式投运启用，成为中国民航首个运行五条商用跑道的机场，近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次使用需求，终端容量可承载1.4亿人次旅客，枢纽保障能力大幅提升。

2025年，公司旅客吞吐量达8358.3万人次、货邮吞吐量244万吨、航班起降55万架次，分别同比增长9.5%、2.4%、7.5%，主要生产指标均创历史新高。

1.2 核心财务数据

以下为白云机场2025年年度及2026年第一季度核心财务数据：

营业总收入：2025年全年79.55亿元，2026年第一季度19.77亿元
营收同比增速：2025年全年增长7.16%，2026年第一季度增长8.54%
归母净利润：2025年全年14.68亿元，2026年第一季度1.68亿元
归母净利润同比增速：2025年全年增长58.60%，2026年第一季度下降43.32%
扣非归母净利润：2025年全年9.59亿元，2026年第一季度1.66亿元
扣非净利润同比增速：2025年全年增长5.80%，2026年第一季度下降37.35%
基本每股收益：2025年全年0.62元，2026年第一季度0.07元
加权平均ROE：2025年全年7.45%，2026年第一季度0.79%（单季）
毛利率：2025年全年25.32%，2026年第一季度18.22%
经营现金流：2025年全年30.75亿元
总资产：2025年末296.78亿元，2026年第一季度末299.58亿元
归属于母公司股东权益：2025年末210.24亿元，2026年第一季度末211.83亿元
资产负债率：2025年末28.20%，2026年第一季度末28.28%

数据来源：公司2025年年度报告及2026年第一季度报告

补充说明：

营收与利润：2025年全年实现营业收入79.55亿元，同比增长7.16%，连续三年实现增长；归母净利润14.68亿元，同比增长58.60%。但利润高增长主要由非经常性损益驱动——2025年公司确认土地交储补偿相关收益3.87亿元、广告经营合同违约补偿收益1.78亿元等非经常性损益合计5.1亿元。扣非归母净利润9.59亿元，同比仅增长5.80%。

盈利能力：2025年全年毛利率25.32%，同比下降1.73个百分点。第四季度毛利率大幅下滑至15.96%，同比下降11.06个百分点。2026年第一季度毛利率进一步降至18.22%。ROE方面，2025年全年加权平均ROE为7.45%，2026年第一季度单季ROE仅0.79%。

三期工程投产：白云机场三期扩建工程已投入运营。公司与机场集团拟定资产使用方案：T3航站楼及东西区配套资产拟以受托管理方式使用，飞行区资产及土地拟以长期租赁方式使用。2026年资产使用费协商为7490万元/月（含税），全年预计约8.99亿元。此外，公司自2026年起将飞行跑道、滑行道、停机坪等固定资产折旧年限由30年变更为40年，预计减少2026年相关折旧约8217万元，有望增加归母净利润6163万元。

估值水平：截至2025年末，公司市盈率（TTM）约15.8倍，市净率（LF）约1.1倍。

二、LCI结果解读（定性评估）

注：以下LCI五维度脆弱性评估基于公开财务数据与市场数据进行定性分析。具体LCI（容度指数）C值、方程收敛状态及预警等级，需由专知智库内部系统依据完整年度数据计算后确认。

2.1 五维度脆弱性评估

（一）杠杆风险——低脆弱

截至2026年3月31日，白云机场总资产299.58亿元，总负债84.73亿元，资产负债率约28.28%。在机场运营这一重资产行业中，该杠杆水平处于相对低位。公司无显著的有息负债压力，财务结构较为稳健。LCI框架下，杠杆风险维度评估为低脆弱。

（二）盈利脆弱性——中等脆弱

白云机场的盈利质量存在显著的结构性问题。2025年归母净利润14.68亿元同比大增58.60%，但扣非净利润仅9.59亿元，同比增长5.80%——两者差距高达5.1亿元的非经常性损益。2026年第一季度，营收虽同比增长8.54%至19.77亿元，但归母净利润同比暴跌43.32%至1.68亿元。核心原因在于三期工程投产带来的成本急剧上升——第一季度营业成本同比增长20.0%，远超营收增速。毛利率从2025年全年的25.32%骤降至第一季度的18.22%。在LCI框架中，盈利对非经常性损益的高度依赖、以及新产能投产初期“增收不增利”的困境，使盈利脆弱性维度处于中等脆弱水平。

（三）流动性风险——低脆弱

2025年全年经营活动现金流净额为30.75亿元。公司作为大型基础设施运营企业，现金流相对稳定。截至2026年3月31日，流动资产合计101.21亿元，流动负债合计66.31亿元，流动比率约1.53倍。短期偿债能力尚可。LCI框架下，流动性风险维度评估为低脆弱。

（四）成长失速——中低脆弱

2025年全年营收增速7.16%，2026年第一季度营收增速提升至8.54%，营收增长态势稳健。旅客吞吐量2026年第一季度同比增长12.4%，其中国际加地区线增速高达23.6%。但利润端的大幅波动（2025年增长58.60%对比2026年第一季度下降43.32%）暴露出成长质量的脆弱性。在LCI框架中，成长失速维度当前评估为中低脆弱——营收增长趋势尚可，但利润增长的可持续性存疑。

（五）治理脆弱性——低至中等脆弱

白云机场作为国有控股上市公司，治理结构相对规范。但公司面临的重要治理议题是三期工程的资产使用安排——T3航站楼等资产目前以受托管理方式使用，飞行区资产以长期租赁方式使用，最终资产注入方案仍在制定中。关联交易的公允性及未来资产注入方案存在一定不确定性。此外，2026年7月，公司董事会秘书段冬生因个人原因辞职。LCI框架中，治理脆弱性维度评估为低至中等。

2.2 LCI综合判断（示意）

综合上述五维度评估，白云机场LCI（C值）预计落在0.3至0.5区间（“关注”等级），方程大概率收敛。主要拖累项为盈利脆弱性（非经常性损益依赖度高、三期投产导致成本骤升、毛利率持续下滑）和成长失速（增收不增利），优势项为杠杆风险低和流动性风险低。具体C值及方程状态以专知智库系统计算结果为准。

三、与同行业公司的对比

3.1 可比公司选取

选取上海机场（600009）和深圳机场（000089）作为可比公司。三家均为A股上市的大型机场运营企业，在业务模式和行业周期上具有较高可比性。

3.2 关键指标对比

白云机场（600004）：
2025年营收79.55亿元，增长7.16%；2025年归母净利润14.68亿元，增长58.60%；2025年扣非净利润9.59亿元，增长5.80%；2026年上半年营收待披露（8月27日）；2026年第一季度营收增速8.54%；2026年第一季度净利润增速下降43.32%；资产负债率约28%；市净率约1.1倍。

上海机场（600009）：
2025年营收数据待补充；2025年归母净利润待补充；2025年扣非净利润待补充；2026年上半年营收65.03亿元，增长2.35%；2026年上半年归母净利润12.16亿元，增长16.46%；资产负债率待补充；市净率待补充。

深圳机场（000089）：
2025年营收数据待补充；2025年归母净利润待补充；2025年扣非净利润待补充；2026年上半年营收26.83亿元，增长6.12%；2026年上半年归母净利润7.37亿元，增长135.97%；资产负债率待补充；市净率待补充。

数据来源：各公司公告

3.3 LCI差异分析

白云机场与上海机场的关键差异：

上海机场2026年上半年实现营业收入65.03亿元，同比增长2.35%；归母净利润12.16亿元，同比增长16.46%。盈利增长主要源于上海两场航空业务量同比上升及投资收益增长。白云机场则面临三期工程投产带来的成本压力，2026年第一季度利润同比暴跌43.32%。在LCI框架中，上海机场的盈利质量和增长可持续性显著优于白云机场。若上海机场LCI处于“健康”区间（C值小于0.3），则白云机场与上海机场的核心差距在于产能扩张周期的成本管控能力和盈利的真实质量（扣非净利润占比）。

白云机场与深圳机场的关键差异：

深圳机场2026年上半年实现营业收入26.83亿元，同比增长6.12%；归母净利润7.37亿元，同比暴增135.97%。但需注意，深圳机场利润暴增主要受资产处置收益等非经常性因素推动——2026年上半年扣非归母净利润仅2.68亿元——这一点与白云机场2025年依靠非经常性损益推高利润的情形类似。两家机场均面临“营收稳健增长、利润波动剧烈”的共同特征。在LCI框架中，两家公司的盈利脆弱性维度均处于中等偏高水平。

白云机场的独特挑战：

白云机场三期扩建工程（T3航站楼等）已投入运营，年资产使用费约8.99亿元。这一巨额成本在短期内将显著压制利润表现，形成“产能释放但利润承压”的阶段性特征。相比之下，上海机场和深圳机场暂无同等规模的产能扩张成本压力。在LCI框架中，这一结构性成本压力使白云机场的盈利脆弱性维度在可比公司中处于相对更高的水平。

四、核心矛盾分析

基于LCI五维度评估，白云机场当前的核心矛盾可归纳为以下三组冲突：

矛盾一：营收稳健增长 vs 利润剧烈波动

2025年营收增长7.16%，2026年第一季度营收增长8.54%，营收端增长稳健。但利润端呈现剧烈波动——2025年归母净利润增长58.60%（含5.1亿元非经常性损益），2026年第一季度归母净利润下降43.32%（三期投产成本冲击）。在LCI框架中，这种“营收稳、利润荡”的格局意味着公司的盈利质量存在结构性脆弱——市场难以对未来的盈利形成稳定预期，估值折价难以避免。

矛盾二：产能扩张的战略必要性 vs 短期成本的剧烈冲击

白云机场三期扩建工程是服务粤港澳大湾区航空需求的战略工程。T3航站楼投运后，近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次，终端容量可承载1.4亿人次。然而，2026年全年约8.99亿元的资产使用费直接侵蚀利润。2026年第一季度营业成本同比增长20.0%，远超营收8.54%的增速。在LCI框架中，这一矛盾构成典型的“战略投资期脆弱性”——长期竞争力的提升以短期盈利能力的恶化为代价。

矛盾三：低估值的安全边际 vs 盈利下行的现实压力

截至2025年末，白云机场市净率约1.1倍。低估值提供了理论上的安全边际。然而，在三期工程成本压力下，2026年全年盈利可能大幅低于2025年，市盈率可能被动抬升。在LCI框架中，这种“估值看似便宜、实则盈利在下行”的状态意味着市场缓冲维度可能并不如表面数据所示的那般稳固。机构已将公司2026年归母净利润预测下调至8.73亿元。

五、风险信号

基于LCI分析框架与公开信息，白云机场面临以下关键风险信号：

1. 三期工程成本压力风险（高优先级）
   

三期扩建工程资产使用费为7490万元/月（含税），全年约8.99亿元。若业务量增长无法有效覆盖新增成本，公司盈利能力将持续承压。2026年第一季度毛利率已从2025年全年的25.32%降至18.22%。

2. 非经常性损益依赖风险
   

2025年归母净利润14.68亿元中，非经常性损益达5.1亿元，占比约35%。扣非净利润仅同比增长5.80%。在LCI框架中，过度依赖非经常性损益推高利润的公司，其盈利脆弱性维度评分往往显著偏高。

3. 关联交易与治理风险
   

三期工程资产目前采用受托管理、长期租赁等模式使用，最终资产注入方案仍在制定中。关联交易的定价公允性及未来方案对中小股东利益的影响存在不确定性。此外，董事会秘书段冬生已于2026年7月辞任。

4. 国际航线恢复与免税业务风险
   

非航空性收入（尤其是免税业务）与国际航线高度相关。2026年第一季度国际加地区线旅客量已达2019年同期的107%，但免税客单价或未明显提升。若国际航线恢复进度不及预期或免税消费复苏乏力，将直接影响高毛利的非航收入。

5. 宏观经济与航空需求风险
   

机场业务与宏观经济和航空出行需求高度相关。若经济复苏力度不及预期或出现重大公共卫生事件，旅客吞吐量和货邮吞吐量可能受到冲击。

六、结论

白云机场2025年全年实现营业收入79.55亿元（增长7.16%）、归母净利润14.68亿元（增长58.60%），主要生产指标创历史新高。然而，2026年第一季度呈现“增收不增利”的显著特征——营收同比增长8.54%，但归母净利润同比暴跌43.32%。

在LCI五维度脆弱性评估中，杠杆风险和流动性风险维度处于低脆弱水平，成长失速维度处于中低脆弱水平，治理脆弱性维度处于低至中等水平。盈利脆弱性维度是当前最大的结构性风险点——2025年利润高增长主要依赖5.1亿元非经常性损益，扣非净利润仅增长5.80%；三期工程投产导致2026年第一季度营业成本增长20.0%，毛利率从25.32%骤降至18.22%。

白云机场当前的核心矛盾可概括为：“战略扩张的战略必要性”与“短期盈利的剧烈阵痛”之间的冲突。T3航站楼的投运是公司长期竞争力的重要提升——设计年旅客吞吐量1.2亿人次、远期可达1.4亿人次。但在LCI框架中，这一产能扩张周期恰是公司结构性脆弱性最为突出的阶段：高额资产使用费压制利润、非经常性损益退潮后盈利真实水平暴露、盈利下行可能被动推高估值倍数。

机构预测方面，华泰证券下调公司2026至2027年归母净利润至8.73亿元和10.96亿元；国金证券维持2026年、2027年、2028年每股收益预测至0.31元、0.33元、0.38元。

LCI综合判断（示意）：预计C值落在0.3至0.5区间（“关注”等级），方程大概率收敛。主要拖累项为盈利脆弱性（非经常性损益依赖、三期成本冲击、毛利率下滑），优势项为低杠杆和低流动性风险。具体C值及方程状态以专知智库系统计算结果为准。

白云机场当前正处于产能扩张与盈利承压并存的关键转型期。在LCI框架中，这类“战略性投入期”的企业往往面临较高的结构性脆弱性——长期价值虽在积累，但短期财务表现承受双重压力。投资者需重点关注：三期工程投产后业务量增长能否逐步消化新增成本、毛利率能否企稳回升、以及非经常性损益退潮后真实盈利能力的恢复进度。

本文基于白云机场公开披露的2025年年度报告及2026年第一季度报告撰写，2026年半年度报告预计于2026年8月27日披露。LCI分析基于专知智库（自指余行论研究中心）的容度指数方法论。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。

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